近期，黑色系期貨品種走勢在多空(kōng)博弈下(xià)呈現(xiàn)欲蓋彌彰之勢。所謂多空(kōng)博弈，其實是現(xiàn)實和(hé)預期的博弈。從(cóng)黑色系現(xiàn)在的情況看(kàn)，鋼材供應偏緊，現(xiàn)貨價格回調幅度不大(dà)。形成這(zhè)種情況的主要原因在于，從(cóng)終端來(lái)看(kàn)，由于需求後移因素，除東北地區(qū)外(wài)，其他(tā)地區(qū)需求下(xià)滑速度并不明(míng)顯。随着天氣轉冷，華北、華東地區(qū)終端采購量開(kāi)始下(xià)降，華南地區(qū)比較穩定。從(cóng)供給端來(lái)看(kàn)，由于秋冬季環保限産，鋼廠(chǎng)開(kāi)工(gōng)率明(míng)顯下(xià)降，全國高(gāo)爐開(kāi)工(gōng)率已下(xià)降至61.88%，河(hé)北地區(qū)已下(xià)降至49.84%。國家統計(jì)局最新公布的月度數據顯示，11月份粗鋼日産量下(xià)降5.54%。鋼材供應收縮，而需求堅挺，導緻市場供需偏緊，驅動價格節節上(shàng)行，回調幅度有限。

    補庫驅動焦炭現(xiàn)貨價格上(shàng)漲

    焦炭、焦煤、鐵(tiě)礦石受到(dào)鋼廠(chǎng)及貿易商補庫因素影響，現(xiàn)貨價格逐漸處于上(shàng)升通道(dào)。從(cóng)供給端來(lái)看(kàn)，受環保限産影響，焦化廠(chǎng)開(kāi)工(gōng)率持續下(xià)降，獨立焦化廠(chǎng)庫存持續降低(dī)，供應緊缺。全國100家獨立焦企樣本調研數據顯示産能(néng)利用(yòng)率爲66.18%，焦炭庫存減少4.95萬噸至29.63萬噸。西北、華東地區(qū)受環保限産影響，開(kāi)工(gōng)率下(xià)降較爲明(míng)顯。從(cóng)需求端來(lái)看(kàn)，鋼廠(chǎng)利潤處于高(gāo)位，資金(jīn)相對(duì)充裕，在庫存不斷消耗的情況下(xià)，補庫需求加大(dà)，貿易商也(yě)增加了(le)對(duì)焦炭的采購。另外(wài)，考慮到(dào)明(míng)年複産預期，貿易商有提前補庫的需求。整體來(lái)說，供應偏緊，需求加大(dà)，驅動焦炭價格持續上(shàng)調，目前已累計(jì)上(shàng)調500元/噸左右。随着下(xià)遊焦炭價格的拉漲，對(duì)焦煤的支撐逐漸顯現(xiàn)，價格也(yě)随之上(shàng)調。

    需求下(xià)降的預期

    緻期貨市場震蕩走弱

    相較于現(xiàn)貨市場上(shàng)升的态勢，進入12月份以後，期貨市場呈震蕩走弱态勢。焦炭主力合約12月7日跌停，上(shàng)周又再次下(xià)跌至2000點以下(xià)。此種情況出現(xiàn)的原因主要在于對(duì)今年12月~明(míng)年1月份焦炭終端需求下(xià)降的預期。

    前期需求後移導緻今年淡季需求好(hǎo)于往年同期，但(dàn)是，随着天氣進一步轉冷，需求明(míng)顯下(xià)滑将是大(dà)概率事(shì)件。華東地區(qū)終端線螺(線材和(hé)螺紋鋼)采購量已經連續5周下(xià)降，最近兩周還有跌幅擴大(dà)的态勢。另外(wài)，經曆了(le)連續10周的去庫存過程，近期庫存去化速度下(xià)降，預計(jì)近兩周就會(huì)面臨拐點。庫存其實是供需結構的一種反映，市場需求預期的明(míng)顯走弱體現(xiàn)在庫存上(shàng)或就是庫存由降轉升。從(cóng)盤面上(shàng)看(kàn)，市場對(duì)于周四發布的庫存數據非常敏感，期貨價格連續兩周周四都出現(xiàn)了(le)明(míng)顯下(xià)降，且由于之後公布的庫存數據并未上(shàng)升，所以市場逐漸反彈。

    上(shàng)周五期貨市場的強勢上(shàng)漲，除鋼材的社會(huì)庫存持續去化和(hé)原材料補庫的因素以外(wài)，取消出口關稅對(duì)鋼材期價也(yě)有一定拉動作(zuò)用(yòng)。從(cóng)對(duì)明(míng)年鋼材市場供需的預測來(lái)看(kàn)，供給進一步擴大(dà)是大(dà)概率事(shì)件，而需求端由于房地産和(hé)基建的作(zuò)用(yòng)，或将有所下(xià)降。因此，供應偏緊的局面有可能(néng)得到(dào)緩解。不過，在全球經濟複蘇、取消鋼材出口關稅的背景下(xià)，2018年鋼材出口或有所好(hǎo)轉，一定程度上(shàng)将削弱供應增加對(duì)價格的影響。

    2018年第一季度後半期市場被一緻看(kàn)多

    目前做空(kōng)的主要理(lǐ)由是對(duì)需求的下(xià)降預期。但(dàn)是，由于目前原材料的補庫，市場反應并不明(míng)顯。在這(zhè)個邏輯下(xià)，預計(jì)原材料表現(xiàn)或強于成材表現(xiàn)。從(cóng)中期來(lái)看(kàn)，明(míng)年3月份鋼廠(chǎng)複産前對(duì)原材料有補庫預期，這(zhè)部分補庫需求預計(jì)會(huì)在2月下(xià)旬開(kāi)始，3月、4月份又面臨終端需求複蘇。同時(shí)，從(cóng)目前對(duì)新增産能(néng)的調查來(lái)看(kàn)，預計(jì)2018年第一季度不會(huì)有大(dà)量的新增産能(néng)投産。在供應穩定、需求走強的情況下(xià)，2月、3月份的期貨市場大(dà)概率是走強的。正是因爲對(duì)明(míng)年第一季度後半期市場一緻看(kàn)多，所以目前一旦市場價格下(xià)跌，就會(huì)出現(xiàn)低(dī)位買盤比較積極的情況，緻使價格難以持續連續下(xià)跌。從(cóng)某種程度上(shàng)來(lái)說，如果現(xiàn)在價格跌不下(xià)去，持續反彈，就部分透支了(le)明(míng)年複産預期下(xià)的價格拉漲；如果現(xiàn)在價格由于需求走弱，經曆1~2個月的調整周期，市場後期向上(shàng)力度就會(huì)加大(dà)。

    梳理(lǐ)當前市場運行邏輯，在目前多空(kōng)的博弈中，現(xiàn)貨所占的主導作(zuò)用(yòng)較強。而現(xiàn)實與預期是一對(duì)作(zuò)用(yòng)力與反作(zuò)用(yòng)力，後期随着時(shí)間的推進，現(xiàn)價與期價的共振作(zuò)用(yòng)會(huì)逐步顯現(xiàn)，無論中間經曆多少波折，市場終将殊途同歸。投資者在策略上(shàng)需關注：第一，逢低(dī)買入原材料焦煤、焦炭、鐵(tiě)礦石。原材料價格上(shàng)行是大(dà)概率事(shì)件，風(fēng)險主要是會(huì)否提前透支明(míng)年複産預期下(xià)的價格拉漲和(hé)對(duì)時(shí)間的把握。第二，從(cóng)中長期來(lái)看(kàn)，由于鋼材供應偏緊的局面大(dà)概率會(huì)改善，鋼廠(chǎng)高(gāo)利潤難以維持，建議(yì)擇機做空(kōng)遠月鋼廠(chǎng)利潤。第三，目前螺紋鋼期貨處于貼水(shuǐ)狀态，預計(jì)此局面或将維持，後期可關注螺紋鋼1805合約基差修複的機會(huì)，逢低(dī)關注螺紋鋼1805合約和(hé)1810合約的正套機會(huì)。